作者：张丽/F3025228、Z0013855/
一德期货能源化工分析师
要点速览版
价格破位：主力合约增仓近12万手跌破1000关口，现货滞跌。
成本坍塌：当前煤制成本900元/吨，石油焦制1000元/吨，仍有下行空间。
供需压力：高库存平稳，需求走弱强化累库预期；4月旺季短暂，政策真空，竣工/销售数据边际恶化。
供应博弈：现货未触发冷修，历史现金流破位时（2022年7月、2022年11月、2023年9月）供应加速收缩；当前高基差或延缓减产，关注6-7月淡季冷修增量。
策略建议：
① 若淡季出现显著供应收缩，可考虑布局9-1合约正套。
② 单边操作暂持观望态度。
③ 谨慎评估1000-1100元/吨区间买入看涨期权的可行性。
现货价格跟跌节奏仍显滞后，当前湖北地区1040元/吨，沙河地区1100《澳洲幸运5开》元/吨。后期需重点关注基差收平过程中供应端的变化动向。
成本支撑持续下移。煤制工艺成本已降至900元/吨附近，石油焦制成本约1000元/吨，且成本端仍存在小幅下行空间。库存维持高位平稳状态，在需求预期逐步走弱的背景下，中期累库预期尚未缓解。
市场共识认为玻璃价格已跌破成本线，叠加4月旺季持续时间较短、政策端未释放利好信号，以及竣工与销售数据边际持续走弱，导致盘面短暂反弹后再度大幅下跌。当前现货价格尚未触及冷修触发点，需持续跟踪现货下跌进程。2022年至今，有3次现货触及现金流（2022年7月、2022年11月、2023年9月），当现货价格跌至现金流成本时，供应收缩反应通常加速。本次受高基差结构影响，供应减量过程或相对缓慢，需密切观察6-7月传统淡季是否引发超预期冷修增量。
策略建议：
① 若淡季出现显著供应收缩，可考虑布局9-1合约正套。
② 单边操作暂持观望态度。
③ 谨慎评估1000-1100元/吨区间买入看涨期权的可行性。
图 1：玻璃库存高位难去
图 2：高基差回归后，才有明显供应变化
图 3：沙河现货未到现金流成本
#玻璃
编辑：王舟青
审核：赵洪虎/F0303315、Z0012132/
复核：何牧
报告完成日期：2025年5月29日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
责任编辑：李铁民
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本报记者 博克 【编辑:刘茂恩 】
